Financial Times: Притча из страны Бората, как урок для всего мира (01.05.09)

По мере того, как последние несколько месяцев вирус финансового кризиса катился по миру, казахстанский банковский сектор охватывало смятение. Это не только вызывало головную боль у казахстанского правительства и западных кредиторов, но и выдвигало на первый план вопросы, касающиеся рынка кредитных деривативов, который вышел за границы этих широко раскинувшихся степей. Взять, к примеру, сделки Morgan Stanley с крупнейшим казахстанским банком БТА.

Несколько лет назад БТА подобно многим его восточным собратьям был напористым и перспективным любимцем в мире рынков капитала, а менеджеры инвестиционных банков яростно соперничали за то, чтобы выпустить его бонды, предоставить займы и многое другое. Но, когда в начале этого года финансирование для казахских банков иссякло, БТА попал под контроль правительства. Вначале банк намеревался продолжить обслуживание своих займов, и его кредиторы, такие, как Morgan Stanley, похоже, были рады ему подыгрывать. Но на прошлой неделе Morgan Stanley и ещё один банк неожиданно потребовали выплат. БТА был не в состоянии это сделать и таким образом одной ногой оказался в частичном дефолте.

Это вызвало ярость у других кредиторов и потрясло кое-кого из казахов, которые удивлялись: отчего это Morgan Stanley пошёл на шаг, ведущий к убыткам?

Один из ключей к разгадке этих мотивов банка США можно найти на официальном сайте International Swaps & Derivatives Association (ISDA). Оттуда можно узнать, что сразу же после требования выплатить долг Morgan Stanley также попросил ISDA начать официальное разбирательство по оплате контрактов по свопу кредитных дефолтов, выписанных на БТА. Отсюда же можно узнать, что, когда американский банк выдал кредит БТА, у него также была позиция по CDS, которая выплачивается в том случае, если казахский банк попадает в дефолт. Некоторые конкуренты Morgan Stanley заподозрили, что, несмотря на кредитование казахского банка, Morgan Stanley на самом деле подловил казахский банк и хочет получить в этой ситуации свой доход.

В результате вовсю циркулируют слухи, будто Morgan намерен спровоцировать дефолт БТА, чтобы поживиться на его CDS. Поскольку дефолт превращает американский банк в конечном итоге не в проигравшего, а в победителя!

Morgan Stanley отказывается комментировать эти домыслы, хотя его представители отмечают, что банк обычно не принимает активных «коротких» позиций в отношении своих клиентов. Но короткая у него позиция или длинная – узнать невозможно: Morgan отказывается раскрывать детали своего содержания CDS. Совершенно ясно, что кто-то делает большие ставки на то, взорвётся или нет банковский эквивалент Бората?

Сейчас более чем на 700 миллиардов долларов CDS-контрактов БТА зарегистрированы в Depository trust & Clearing corp в Нью-Йорке. В прошлом году CDS-контракты БТА были настолько ликвидными, что банки и хедж-фонды торговали ими, как прокси, за долги казахстанского правительства. Именно в этом и кроется главная причина: почему мир за пределами Казахстана должен знать, что происходит в БТА?

То, что БТА развил такую бурную активность в CDS, – безусловный плюс для Казахстана. Вдобавок, если такие банки, как Morgan Stanley, оказались не в состоянии хеджировать свои позиции в последние годы, они никогда не рискнули на такие кредиты для БТА или любого другого банка с развивающихся рынков. Но можно выразиться и иначе: если CDS-контракты существуют, то западные банки теперь бы несли в БТА огромные убытки – вместо получения прибыли.

Между тем камень преткновения для инвесторов и регуляторов сейчас в том, что кредитный риск БТА не исчез. Возможно, кто-то сегодня знает больше об этих контрактах, чем мы. Но эти люди молчат.

Но что хуже всего – наличие этих CDS-контрактов не раскрывает истинные побуждения каждого из кредиторов. В теории заимодавцы не заинтересованы в дефолте. На практике же игроки с CDS могут быть заинтересованы. Мир кредитования превратился в зал с зеркальными стенами, которые не всегда отражают то, что вы ожидали увидеть.

В лучшем случае дьявольски трудно угадать, как корпоративные дефолты ударят по банкам. В худшем это создаёт риски ненужного разрушения стоимости активов, когда кредиторы отправляют заёмщика в дефолт. Так или иначе, но главный посыл, который нужно уловить в этой истории, – это не только казахская притча. Инвестиционные компании и хедж-фонды уже списывали немалые CDS-контракты на западные конторы. Но тогда уровень ожиданий корпоративных дефолтов был низок, а сегодня он растёт. И то шоу, которое мы наблюдаем сегодня в БТА, – всего лишь прелюдия к тому, что ожидает мир на западной корпоративной сцене. Называйте это как хотите – хоть новым лицом финансовой глобализации. Хотя вряд ли оно будет выглядеть так же забавно, как шутки Бората. Однажды мы увидим последствия этого нового и обманчивого кредитного мира.

Перевёл Николай ДОМБРОВСКИЙ